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沱牌舍得:高档酒“舍得”热销 低档酒调结构

作者:采集侠 2018-08-05 14:36阅读:

  事件:8/15沱牌舍得公布12年中报,实现营业收入8.68亿元,同比增长60.3%;归属母公司净利润1.86亿元,对应EPS0.55元,同比增长211.9%,位于预增公告(180-230%)中偏上位置。同时公告了4月1日就已开始执行的《高级管理人员薪酬管理制度》。

  投资评级与估值:中报业绩符合预期,高档酒热销,低档酒调结构,毛利率显著提升。小幅上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.262元、1.837元、2.457元,同比增长118%、45.6%、33.7%。目前股价对应12PE28.1倍、13PE19.3倍。考虑公司过去多年积累的“舍得”品牌基础、省外招商的顺利进行、自身营销方面的改善以及《高级管理人员薪酬管理制度》的实施,给予“增持”评级。

  关键假设点:12-14年,假设公司高档白酒收入分别增长72%、40%、32%;中档白酒收入分别增长26%、25%、25%;低档白酒收入分别增长38%、33%、30%。

  有别于大众的认识:1)酒类收入同比增长64.5%、毛利率显著提升10.5%是导致上半年业绩快速增长的主因。公司酒类产品主要有天子呼、吞之乎、舍得系列、陶醉系列、沱牌天曲系列、沱牌特曲系列、沱牌大曲系列等品种。酒类已成为公司收入和利润的主要来源,上半年酒类收入占比为87.4%、毛利占比为94.2%。具体分产品看,公司中高档酒的收入为5.84亿元,同比增长66.8%,毛利率提升8.9个百分点,这主要由高档酒“舍得”热销所带动。考虑去年12月1日“舍得”约提价12%,预计其上半年销量增长超过50%,在收入中占比达到50-60%(11年末高档酒的收入占比为47.1%)。对于低档酒,公司主要对产品结构进行了调整,削减不赚钱、量小的产品,在此推动下,上半年低档酒的收入增长57.5%、毛利率提升14个百分点。2)与一季度相比,二季度收入增速有所放缓,但仍保持较高速度,同时预收账款环比小幅上升,全年突破18亿经营目标是大概率事件。二季度公司收入为3.88亿元、净利润为7426万元,分别增长42.3%(一季度收入增长78.6%)、220.7%。截止二季度末,公司预收账款为1.71亿元,较一季度末增长4228万元、较2011年末增长488万元。3)应收款项以及采购支付货款减少,经营性现金流继续向好。截止二季度末,公司应收款项为2.27亿元(主要为票据),较一季度末减少5352万元;经营活动产品产生的流量净额为2.94亿元,去年同期为-3.19亿元。4)公司目前营销意识较前几年明显增强,上半年公司继续实行营销改革。首先,公司销售区域从2011年的24个细分为39个;其次,销售队伍扩充,2011年563人,今年上半年接近1000人(部分为经销商编制人员);再者,考核细化,激励向一线销售人员倾斜,改变了以前“吃大锅饭”的局面。

  股价表现的催化剂:高档酒销售超预期;营销改革超预期。

  核心假设风险:宏观经济增速放缓和“三公”背景下,公司高端酒销售受影响。

编辑:卢静

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